国际货币和金融体系面临的数字挑战
2019-10-09 01Binary 9568浏览

导读

欧洲央行执行委员会成员贝诺埃·塞乌雷于2019年9月17日在卢森堡中央银行—图卢兹经济学院关于“国际货币体系的未来”会议上做如题发言。发言认为,私人数字形式的货币将更容易挑战美元霸权地位,原因有二。第一,因为私人数字货币庞大的用户基数及其网络效应,能加速其被接受的速度和降低货币切换的成本。第二,数字时代国际货币使用的驱动因素可能发生变化,第一是便利性—将新货币(如Libra)连接到现有网络可能比在现有货币(如欧元)上构建新网络更容易,第二是与隐私有关的偏好。

数字化能显著改变货币相互竞争的方式,未来国际货币和金融体系格局可能存在三种均衡。第一种均衡是维持现状,但Libra将促使各国央行努力改进现有支付系统。第二种均衡是英格兰银行行长马克.卡尼提出的合成霸权货币,由各国央行组成的央行数字货币网络提供。第三种均衡是数字货币区,更具颠覆性,且为真正全球范围内私营数字货币的崛起奠定基础。

发言最后总结,全球“稳定币”尝试将证明具有颠覆性,它们是快速技术进步、全球化和消费者偏好转变的自然结果。

龙白滔

2019年9月30日

国际货币和金融体系面临的数字挑战

翻译:袁洪哲        校对:龙白滔

欧洲央行执行委员会成员 贝诺埃·塞乌雷

20年前,当欧元创立时[1],它被誉为自布雷顿森林体系消亡以来国际货币体系历史上最重要的转折点之一。[2]许多观察家认为欧元是在全球货币和金融体系中与美元霸权地位相匹敌的自然竞争者。毕竟,欧元区以往是也仍然是世界上最大的贸易集团。[3]

中国在全球经济中的非凡崛起、在国际贸易中不断扩大的作用,以及2016年将人民币纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)估值篮子,被广泛视为国际金融体系的又一个转折点。

然而,美元仍然是国际主导货币。[4]它挫败了一切试图挑战其垄断地位的企图,甚至可以追溯到上世纪80年代,当时日本兴起作为全球债权人将支持日元国际化的希望也落空了。[5]

目前,美元占全球每天总计6.6万亿美元外汇交易的一半左右。[6]它用于全球近一半的对外贸易计价,远远超过美国占全球经济的份额。[7] 现在,它像布雷顿森林时代一样被广泛用作汇率安排的参考单位。从某些方面来看,它甚至发挥了更大的作用。[8]

今天,讨论是关于所谓的“稳定币”——具有价值稳定特征的加密资产。[9]

尽管私人数字形式的货币已经存在了几十年,但Facebook庞大的客户群表明,Libra可能是第一个从第一天起真正具有全球覆盖的私营提案。Facebook拥有超过24亿用户,超过世界人口的四分之一。[10]WhatsApp和Instagram,都为Facebook所有,各有16亿和10亿用户。[11]

全球“稳定币”提案可以使国际支付更便宜、更快捷,并支持金融包容性。但它们在广泛的政策领域提出了严峻的挑战:运营鲁棒性、支付系统的安全性和稳健性、消费者保护、金融稳定和货币主权风险,以及数据保护与反洗钱和反恐怖融资的合规规则。[12]

一些公共当局已经表达了强烈的担忧,暗示将为这些提案落地设置非常高的监管障碍。[13]部分是为了回应这些担忧,七国集团的一个工作组被授权更详细地审查全球“稳定币”。

预计该小组将在今年10月国际货币基金组织—世界银行年会之前向七国集团部长和央行行长提供政策建议。金融稳定理事会也开始研究这些举措对监管的影响。

在今晚的讲话中,我想讨论一下Libra,或类似的全球“稳定币”提案,是否可能成为美元铁王座的竞争者。首先,我将讨论将今天讨论与先前讨论区分开来的因素。我认为,在特定情况下,如果允许发展,私人数字形式的货币可以比其他主权国家发行的货币更容易、更快地挑战美元的霸权地位。

然而,无论私人数字货币面临何种命运,它们都有可能以这样或那样的方式改变国际货币和金融体系,无论是以直接的方式还是通过驱动全球央行创新。

数字化和货币竞争

在过去一个多世纪中,国际货币体系中对显赫地位的竞争仅限于主权国家发行的货币。长期以来,经济规模、开放性和稳定性被认为是国际货币成功和消亡的关键决定因素。

日元、欧元和人民币的全球吸引力并没有更有力地上升,这一事实通常与这些因素之一或综合有关。例如,就欧元而言,分裂的区域内资本市场和缺乏真正的欧洲安全资产——在充满挑战的经济时代提供稳定性——很可能阻止欧元得到更广泛的使用。[14]有大量的文献来评估这些因素和其他因素的相对重要性。[15]

然而,普遍共识是,其他货币在国际货币和金融体系中取代美元继续面临相当大的障碍,而且预计该体系的总体格局将在近期内保持不变。

这就提出了这样一个问题:私人数字形式的货币的到来是否会更容易地挑战当前体系的秩序——这些“货币”是否有特殊之处,可以使它们更有效地与美元竞争,当然假设他们通过了全球监管机构设定的高标准。

在我看来,简短回答是"是”——主要有两个原因。

惯性的力量可能变得不那么强大

第一个问题与(货币)被接受的速度或系统迅速变化的可能性有关。

全球货币与国内货币一样,服务于货币的三大经典职能——一个财务记账单位、一种价值储存和一种支付手段。[16] 但并非所有职能都同等重要。历史和理论都表明,作为一种支付手段,事实上是全球货币的主要功能。[17]

然而,过去国际支付主要由公司、商人、银行和政府进行,主要形式是全球贸易和金融市场大型参与者的批发交易。例如,阿姆斯特丹和汉堡的银行早在17世纪初就履行了中央银行的主要职能,其创建是为了向商家提供转账存款,作为一种高效、稳定的支付方式。[18]

英镑作为国际货币的崛起始于伦敦所谓的商业银行向商人提供贷款,为进出口融资,之后,英镑发展成为国际投资的工具,并成为储备货币。

对于公司、商人、银行和政府来说,就一个国际货币标准达成一致,以及从一个国际货币标准切换到另一个标准,都涉及重大成本。他们通常持有以主要国际货币计价的大量余额,并因此承担汇率风险,相信这种货币今后仍将是全球的主要支付单位。

因此,国际货币使用的惰性历来很大。高转换成本、锁定效应和习惯持久性是有利于维持现状的强大力量。[19]关于一种主要货币需要多长时间才能取代另一种主要货币,是一场活跃的争论。但共识是,这一进程需要数年,如果不是几十年。[20]

相比之下,消费者对全球货币使用的接触和兴趣通常有限,但"美元化"或"欧元化"经济体除外,因为美元或欧元是或曾经是,代替其国内货币,正式或非正式的付款方式。[21]

然而,这种情况已经改变。最近的全球化浪潮,加上在线服务的快速发展,支持了消费者对跨境支付服务的需求,需要这些服务更快、更便宜和更易于使用。

例如,全球旅游流量在过去15年中翻了一番。互联网用户的数量也增加了一倍,手机用户的数量也增加了一倍。发送数据的成本已大幅缩减,更便捷的服务的访问也扩大了。在短短的十年中,全球汇款增长了50%以上,而跨境电子商务活动则增加了两倍。[22]

因此,新的和新兴的私人支付解决方案主要针对消费者和劳动者,而不是商家,这是很自然的。消费者和劳动者构成更大的潜在用户群,并产生相关的网络效应,这意味着现有的数字货币提案已经被更快接受。

看看 M-Pesa。它无需银行账户即可结算低价值交易,从而彻底改变了支付。肯尼亚的移动货币交易额在不到七年的时间里增加了两倍,如今已经占到该国国内生产总值的一半。发达经济体才刚刚开始赶上肯尼亚。

M-Pesa在肯尼亚

在中国,支付宝和微信支付这两种由国内大科技公司开发的支付解决方案,在不到十年的时间里,已吸引近10亿客户。大科技公司的支付服务占中国GDP的16%,高于其他国家和地区。去年中国的第三方移动支付交易超过2015年的15倍。[25]

因此,现有证据表明,在零售消费者支付方面,交易和转换成本比用于批发跨境贸易和金融的传统货币要小得多。这种网络效应对于全球网络来说将更强大,可能使国际货币竞争在未来成为一场更具活力的竞争。

数字时代国际货币使用的驱动因素

这使我想到第二点,即驱动国际货币使用的因素也可能改变。由于消费者是竞争的核心,我们可能不得不重新思考一系列因素及其相对重要性,这些因素将最终决定全球货币采用的规模和范围。

当然,一些基本驱动因素不会改变。

价格稳定仍然是并将继续是货币得到广泛使用的先决条件,无论货币是否是数字形式。为此,全球央行将价格稳定作为首要任务。这就是为什么不稳定的加密资产,如比特币,其以法币计价的价格高度波动,将永远无法作为一个可靠的支付手段。“稳定币”,如果他们满足其稳定性的承诺,是数字资产演变自然的下一步。

这一点在近50年前就已为人所知,当时弗里德里希·哈耶克提议废除政府对货币发行的垄断,认为竞争力量将对发行人施加纪律影响,并激励他们提供稳定的货币。最终,通胀最低的货币将胜出。

除了稳定性之外,其他因素在数字时代可能发挥越来越大的作用。便利性是首要候选项。

看看欧元区。尽管20年前创立了单一货币,但欧元区的跨境电子商务并未起飞。国内偏见依然强烈。只有三分之一的欧洲电子购物者从其他欧盟国家的卖家购买商品。大约40%的欧洲网站不向其他成员国的消费者销售,而近80%的在线销售是国内的。[28]

换句话说,将新货币(如Libra)连接到现有网络可能比在现有货币(欧元)上构建新网络更容易。很少有零售商将欧元的引入视为围绕欧元建立泛欧网络的机会。无论是否使用欧元,单一服务市场仍然不完整。

Facebook发布的数字货币Libra

全球“稳定币”提案可能反过来。他们可以改变付款的性质。例如,WhatsApp 是一种消息传递服务。增加支付功能以允许在其注册用户之间直接转账将不会改变其业务性质。但它将提供一个平台,将支付手段转变为全球货币。这与全球货币使用的理论模型预测完全相反。根据这些模型,支付领路而其它用途跟随。

数字时代国际货币使用的第二个相关新驱动因素与隐私有关。

从历史上看,隐私不是问题。匿名是纸币的显著特征之一。[29]通过分布式账本运行的私人数字货币在虚拟世界中,可以说,恢复了匿名性,使它们容易被用来资助非法活动,如逃税或恐怖主义。[30]

因此,要通过信心测试,任何“稳定币”提案都必须符合国际反洗钱和客户身份识别法规。[31]

但是,假设它们确实遵守了适用的法规,"稳定币"可以根据他们收集和处理的个人数据量来进行区分。有些提案可以使用或销售客户数据,而另一些可能优先考虑保护其客户的隐私。

很难说隐私层面对国际货币的使用有多大影响。但效果也可能反过来。在消费者对数据隐私的重视程度方面,各国之间存在显著差异。在欧洲,自 2018 年 5 月以来,个人对其个人数据的控制一直受到欧盟法规 (即通用数据保护条例或 GDPR) 的保护。[32] 在欧盟运营的任何私营数字货币都必须遵守这一规定。

国际货币金融体系的未来形态

所有这些都意味着,数字化可能会显著改变货币相互竞争的方式。这也意味着,预测国际货币和金融体系的未来格局将变得更加困难。

几个平衡是可想而知的。我想简要地讨论其中三个,每一个对我们国际货币和金融体系的未来形态有着非常不同的影响。

维持现状

第一个可能的平衡可能就是现状。

在世界大部分地区,包括美国,对Libra表达了相当顾虑。一些政府已经宣布,当Libra启动和运行时将禁止它。

换言之,对于许多提案落地来说,保护安全免受盗窃、欺诈和运营失误的标准可能过于苛刻或成本太高。

然而,这种平衡并不意味着数字停滞。其他提案可以帮助满足消费者对跨境支付服务日益增长的需求,这些服务比当前的支付系统更快捷、更便宜并更易于使用。

Libra无疑给各国央行敲响了警钟,要求它们加强努力,改善现有的支付系统。这本身对国际社会来说无疑是一个双赢的局面。已经处于技术前沿的那些央行有望加快技术跨境传播的速度。[33]

欧洲在这方面是以身作则的。例如,去年11月,欧元体系推出了目标即时支付结算(TIPS)——一种新的市场基础设施,允许支付服务提供商向欧洲全境的客户提供实时、全天候和全年无休的资金转移服务。

TIPS可以成为发展中经济体的榜样。它不仅有潜力帮助在位者更好地应对数字巨头带来的挑战,而且有可能成为金融包容性的催化剂,而金融包容性应成为支付领域任何公共提案的关键目标。[34]

央行数字货币

第二种相关的均衡是英格兰银行行长马克·卡尼(Mark Carney)最近所说的一种合成霸权货币,它通过央行数字货币网络——简称CBDC——提供。[35]

近年来,许多央行一直在研究CBDC,尽管速度不同,这取决于公民对现金的需求差异等。例如,瑞典中央银行和乌拉圭中央银行是这一领域最先进的中央银行之一。他们对“电子克朗”和“电子比索”的实验为人们提供了有用的思考。据报道,中国人民银行也加快了针对Libra的数字货币计划。[37]

自约翰·梅纳德·凯恩斯提出的“班科尔”提案以来,人们就讨论了发行全球合成货币的成本和好处,这远远超出了本文的讨论范围。事实上,它们与新技术没有多大关联,而是与全球经济合作的兴趣息息相关。这样的兴趣自布雷顿森林体系没落之后处在低位——很多人会说它现在更加低落了。[38]

但合作正是卡尼行长所呼吁的:加强央行协调,以更快、更高效地从最近的技术进步中获益。本着这一精神,欧洲央行和日本央行已经联手研究分布式账本技术在金融市场基础设施中使用的可能性。[39]

下一个自然步骤是全球央行联合起来,联合研究基于共同的技术标准的CBDC的可行性。

数字货币区

我想简要概述的第三个平衡会更具破坏性。正是本着马库斯·布伦纳迈尔、哈罗德·詹姆斯和让-皮埃尔·兰道所说的“数字货币区”的精神,这些区域将跨越国界。[40]

数字货币区是使用特定于网络的货币(无论是法定货币还是其他货币)以数字方式进行支付和交易的网络。[41]

在这个假设世界中,政策制定者将成功地进行跨境协调,以确保全球私人支付系统提供商充分遵守关键政策优先事项。

在一个极端情形下,合作将跨越各大洲,并为真正全球私营数字货币的崛起奠定基础。这将有很长的路要走。如今,即使是Facebook、亚马逊或支付宝等网络也仍然局限于地理区块,而这样的情况在有关支付系统监管方面的讨论开始之前早已出现。

因此,更可想象的是数字区域性货币区。鉴于监管和经济趋同程度已经很高,欧洲当然最适合在这里取得进展。但其他人可能会效仿。

然而,这种均衡将带来国际货币体系分裂的风险。向这种均衡过渡将给公共当局带来若干挑战。

货币替代将是其中之一。“稳定币化”可能从通胀居高不下或机构薄弱的经济体开始——格雷欣法则正好相反。[42]主要法定货币的衰退反过来又会削弱这些经济体的货币政策的有效性。但与“传统”货币替代不同,“稳定币化”可能会将属于公共领域的关键政策下放给私营支付系统提供商——这一结果显然不能被公众接受。[43]

全球“稳定币”也可能增加资本流动波动,对汇率和金融状况产生潜在影响,从而对国内通胀结果产生影响。[44]例如,小型开放经济体可以寻求引入或增加资本管制,以限制或抵消这种波动,特别是如果资本流动是单方面的。

在金融市场深度和流动性强的其他司法管辖区,全球"稳定币"发行人购买安全资产,可能会通过增加稀缺性来压缩期限溢价,从而加强或抵消国内央行采取的行动。[45]

换句话说,通往数字货币区的旅程道阻且长。然而,最终,国际货币和金融体系的形成将取决于两个因素:公民是否渴望成为全球网络的一部分,以及品味和偏好的差异,包括隐私方面的差异。

结论

无论我们的旅程走到哪里,我想得出这样的结论,全球“稳定币”尝试,如Libra,将证明以这样或那样的方式具有颠覆性。它们是快速技术进步、全球化和消费者偏好转变的自然结果。

但是,我们如何应对这些挑战由我们决定。我们可以集中力量确保私人支付系统在尊重我们共同的全球政策优先事项的空间内蓬勃发展。或者,我们可以加快自己的努力,克服全球支付系统中仍然存在的弱点,全然相信,只有公共货币才能最终、集体地确保一种安全的价值储存、一种可靠的财务记账单位和一种稳定的支付手段。或者,我们可以做到这两点,创造一种基于市场的和公共的支付系统有效互补的环境,共同塑造21世纪的支付世界。谢谢!

声明:本文版权归原作者所有,发布此文为传递更多市场信息,不代表币快报的观点和立场,请自行参考。如作者信息标记有误,请第一时间联系我们处理!

7x24h 快讯
截至今日18点ETH资金净流出超4900万美元
从早上8点截至18点(10小时),资金净流入排名前三为:OKB(+551.85万美元)、USDC(+155.96万美元)、XB(+84.93万美元);资金净流出排名前三为:ETH(-4940.80万美元)、BTC(-4401.81万美元)、BCH(-928.53万美元)。
18:01
连云港虚拟货币骗局疯狂吸金三亿多元
据人民网消息,近日,由江苏省连云港市海州区人民检察院提起公诉的卢某某等11人组织、领导传销活动案二审宣判,因证据扎实充分,法院判决维持原判,涉案人员分别被判处有期徒刑6年至3年6个月不等,并处相应罚金。 2016年3月,连云港市公安机关接匿名举报,称有人以“互联网+”为幌子在连云港地区推广“虚拟货币GGP共赢积分”项目,通过互联网发展会员缴纳会员费,并采用虚拟积分变现的盈利模式,疑似网络传销。因投资“回报”丰厚,短短6个月就吸引上万人参与投资,涉案金额总计3.2亿余元,传销层级达30多个,涉及全国30多个省(直辖市、自治区),社会影响恶劣。 注:海州区检察院分别于2017年8月18日、2018年5月23日依法以犯组织、领导传销活动罪对卢某某犯罪团伙成员提起公诉。
17:57
TokenGazer: BTC 30天ROI持续下滑 主流交易所相关交易量无较大起色  
据TokenGazer数据分析显示:截止至10月23日17:00,BTC价格为$7981.16,市值为$143,967.11M;主流交易所24H BTC交易量约为$225.18M,环比昨日波动较小;BTC活跃地址数保持稳定,链上交易量略有下滑,出块时间约为9.1min,保持稳定,BTC市值占比环比昨日平稳波动,目前约为66.49%;BTC 30天ROI持续下滑;期货方面,与24小时前相比,火币、OKEx的比特币持仓量基本没变。OKEx比特币合约多空人数比上升;多头持仓比例上升,空头持仓比例下降。火币比特币多空趋势中,精英用户做多账户比例上升,但多头持仓比例下降;交易所方面,日内BTC/USD Coinbase对BTC/USD Bitfinex保持负溢价状态,溢价区间环比昨日有所缩小,投资人需警惕近期市场波动风险。
17:53
The Block研究主管质疑《胡润全球独角兽榜》对Circle和Ripple的估值
The Block研究主管Larry Cermak发推就《2019胡润全球独角兽榜》中对Circle和Ripple的估值提出质疑。Larry声称:“Circle的估值约为6亿美元,而Ripple的估值则是4亿美元。这两家公司都不是独角兽。” 此外,Larry还解释称:“这只是对Ripple资产的估值。并没有反映出Ripple所拥有的大量XRP储备” 注:10月21日,胡润研究院发布《2019胡润全球独角兽榜》,其中对Ripple的估值为350亿人民币(约49亿美元),Circle的估值为220亿人民币(28亿美元)。
17:48
分析:预计在听证会上立法者们将更多地关注Facebook公司,而不是Libra项目
周三,Facebook将再一次面对美国国会的“炮火”,Libra将成为焦点。社交媒体巨头facebook的创始人兼首席执行官马克•扎克伯格(Mark Zuckerberg)将在美国众议院金融服务委员会作证,称Libra将让没有银行账户的个人受益,美国应该允许Libra上市。他还将为公司最近在歧视等问题上的记录辩护。预计和Libra之前的遭遇一样,立法者们预计将更多地关注Facebook公司,而不是它所领导的加密货币项目。美国数字商务商会主席Perianne Boring表示,在之前的听证会上,Facebook是“主要焦点”,据此前报道,当时Facebook的区块链主管大卫•马库斯在众议院金融服务委员会和参议院银行委员会作证。事实上,扎克伯格在周二发表的事先准备好的讲话中承认了这种对Facebook的不信任,Boring说,“我相信人们希望除了Facebook以外的任何人都能提出这个想法。”“继续关注过去问题的诱惑可能太大了,以至于有些人无法克服,”。目前还不清楚议员们将在周三的听证会上提出哪些具体问题,在之前的听证会上,代表们向马库斯提出了各种各样的问题,从Libra底层编程语言的安全特性到Libra与旧公司的代码有何不同。
17:47
Tom Lee:比特币的价格必须约为15万美元,比特币ETF才具有足够流动性
据Bitcoinist消息,Fundstrat研究主管Tom Lee在接受采访时表示,比特币的价格必须大约为15万美元,其相关的比特币交易所交易基金(ETF)才具有足够的流动性。他还赞扬了美国证券交易委员会(SEC)在控制新兴市场,保护机构和散户投资者免受潜在骗局影响方面所作的努力。
17:43
德国财政部:门罗币对金融安全的威胁要大于比特币
据Decrypt报道,德国财政部最近发表的一份关于金融安全风险评估的报告表明,门罗币等隐私加密货币实际上对金融安全的威胁要大于比特币。这主要是由于使用门罗币进行交易具有匿名性质,被犯罪分子在暗网上利用。根据该报告,无法跟踪门罗币交易的功能使其适合犯罪分子使用,比特币被怀疑是犯罪暗网活动的一种货币,被发现与匿名活动相距甚远,并且对犯罪活动的吸引力较小。德国财政部表示,德国政府将修改法律,以规范加密货币交易所,钱包提供商和其他从事洗钱的保管服务提供商。
17:35
加密货币交易所Luno获马来西亚证券委员会完全批准
马来西亚证券委员会(SC)已经完全批准了Luno作为受认可的市场运营商(数字资产交易所)的申请。据悉,Luno也是是马来西亚首家完全获批的加密货币交易所。SC在一份声明中证实,Luno已满足所有必要条件,现在可以为马来西亚居民提供上安全买卖和储存加密货币的服务。 注:今年6月,SC已有条件的批准Luno提交的数字资产交易所的申请,当时,SC给了包括Luno在内的三家交易所9个月的时间来达到SC的监管标准。
17:35
The Block研究主管:所谓合规比特币期货促进了比特币泡沫的说法绝对是荒谬可笑的
The Block研究主管Larry Cermak今日在推特上表示,美国期货交易委员会(CFTC)并不是特朗普当局的一部分,它是一个独立的机构。所谓合规比特币期货促进了比特币泡沫的说法绝对是荒谬可笑的。BitMEX交易所在比特币的价格发现上发挥的作用要大得多,它运行的时间也早于合规比特币期货的推出。
17:33
分析师Terry:ETH跌破170强支撑位
币快报特约分析师Terry认为,ETH中午强势跌破170支撑位,并在166至167区间盘整。短期ETH会有反抽需求,但行情很难逆转,可等反抽至168至169埋伏空单,大方向继续向下。(以上内容代表分析师的观点,不代表币快报)
17:31